钛制品方面,该业务约占公司总收入40%,盈利贡献率约为24%。受2012年全球经济低迷影响,国际国内航空等下业对钛材的需求不旺,钛材市场景气度不高,海绵钛价格亦从2012年初的12美元/公斤下跌至当前的10.93美元/公斤,跌幅为9%。国际民用航空的复苏以及国内大飞机项目的突破将是钛材复苏的主要驱动力,可以让我们继续重视,关注的关键指标为海绵钛和钛材的价格。

  钛钢复合板方面,该业务对公司营业收入贡献率为49%,对盈利贡献率为43%。公司30%-40%的钛钢复合板应用于火电厂的脱硫设备。目前下游火电厂基本建设投资有触底反弹趋势,但同比增速仍为负值,2012年12月累计完成投资额1014亿元,同比增长-4%。火电发电设备容量增速也呈现下滑态势,2012年12月6000千瓦及以上电厂发电设备容量为8.19亿千瓦,同比增长6.6%。在火电投资负增长装机容量增速下滑背景下,公司钛钢复合板的下游需求驱动将更依赖于现有火电厂脱硫装置的存量改造。

  我们预测公司2012年全年将扭亏为盈实现净利润处于2000万元至2500万元区间,折合每股盈利为0.11元-0.14元,业绩驱动主要归因于处置资产及政府补贴等营业外收入的大幅度增长,我们维持公司增持投资评级。

  类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：范劲松 日期：2012-10-30

  PVC糊树脂需求强劲,价格大涨。公司大股东国电英力特上半年将旗下的4万吨糊树脂装臵注入上市公司,并计划未来扩至10万吨。糊树脂大多数都用在制造PVC人造革、PVC手套等软制品,不同PVC产能严重超过标准的情况,PVC糊树脂目前国内生产厂商较少,供需基本平衡。上半年糊树脂价格受PVC价格拖累长期处在低位。但从9月下旬开始,PVC糊树脂下游需求回暖,价格上着的幅度超过10%,并且仍处于上涨的趋势中,这将为公司4季度业绩做出积极的贡献,预计增厚净利润约1000万元。

  财务费用大幅度降低可持续。公司对大股东国电英力特的定向增发完成后,负债减少约15亿。公司从三季度开始财务费用大幅度降低,前三季度财务费用同比减少33.20%,仅三季度单季度就减少财务费用约2100万元,大大缓解了公司在行业景气低迷时的财务压力。此项财务费用的降低未来是可持续的,预计4季度仍财务费用同比仍将减少超过2000万元,公司有望全年实现扭亏为盈。

  PVC价格不会进一步下跌。由于房地产宏观调控导致建筑建材需求不振,PVC价格已经经历了长达一年半的下跌,目前大多数氯碱企业处于财务亏损状态,包括几乎所有的一体化有突出贡献的公司。我们测算PVC价格已经接近现金成本,没有进一步下跌的空间。

  公司完成对大股东国电英力特的定向增发后资本运作稳步推进,4万吨糊树脂已经注入上市公司,未来值得期待的是公司向上游资源的一体化进程。

  目前股价对应12-13年PE分别为420和26倍。公司是强周期的传统化工行业,业绩对PVC价格的弹性极大,目前PVC价格已经见底,但短期仍缺少上涨动力,我们维持公司推荐评级。